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[투운사 ] 파생결합증권(ELS/ELB) 핵심 개념

갤럭시아레나 2026. 8. 30. 21:30

목차


    투자자산운용사

     

    금융투자분석사 및 투자자산운용사(투운사) 시험의 파생상품 자산운용 섹션에서 파생결합증권(ELS/ELB) 파트는 매회 출제 비중이 높고 문제 패턴이 정형화되어 있어 ‘반드시 득점해야 하는 효자 파트’입니다.

    실제 시험에서 오답률이 높은 핵심 개념과 빈출 문제 유형, 직관적인 암기 팁까지 한눈에 복습할 수 있도록 일목요연하게 정리했습니다.

     

    1. ELS vs ELB 핵심 비교 (개념 파악)

     

    시험에서는 법적 성격과 위험 형태를 구분하는 출제 유형이 자주 나옵니다.

    • ELS (주가연계증권 / Equity Linked Securities)
      • 법적 성격: 원금 비보장형 파생결합증권 (자본시장법상 파생결합증권)
      • 특징: 기초자산(주가지수, 개별주식 등)의 가격 변동에 연동하여 약정된 수익을 지급.
      • 위험: 기초자산 하락 시 주가 하락률만큼 원금 손실(-30%~-100%) 발생 가능.
    • ELB (주가연계사채 / Equity Linked Bond)
      • 법적 성격: 원금 보장형 채권 (자본시장법상 파생결합사채)
      • 특징: 발행 증권사의 신용을 바탕으로 원금을 보장하며, 기초자산 상승/하락 조건에 따라 추가 이자 지급.
      • 위험: 발행 증권사가 파산하지 않는 한 원금 100% 보장. (단, 발행사의 신용위험은 존재)

     

    2. 반드시 암기해야 할 주요 손익구조 5가지

     

    시험지 문제 지문으로 단골 출제되는 구조별 특성입니다.

     

    수익구조 유형 핵심 메커니즘 출제 포인트 / 주요 특징
    스텝다운(Step-Down) 일정 주기(3/6개월)마다 조기상환 평가일의 기준선이 계단식으로 낮아짐 가장 대표적인 구조. 낙인(Knock-In) 터치 여부와 만기 평가가격이 손실의 분수령
    낙아웃(Knock-Out) 투자기간 중 주가가 정해진 상한선(Knock-Out Barrier)을 단 1회라도 터치하면 계약 종료 보통 원금보장형(ELB)에 활용. 상한선 터치 시 확정이자만 주고 조기 종료(대박 수익 제한)
    Bull Spread (강세형) 기초자산 상승 시 수익 발생. 최대 수익(Cap)과 최대 손실(Floor)이 제한됨 완만한 상승장에서 유리. 상한선과 하한선이 정해진 차액(Spread) 구조
    디지털(Digital) 주가가 기준선보다 높냐/낮냐의 O/X(이분법) 구조 상승 폭에 상관없이 조건 만족 시 미리 약정된 고정 수익률 지급
    리자드(Lizard) 지루한 박스권 장세에서 조기상환 실패 시 '특별 탈출 기회' 제공 꼬리를 자르고 도망치는 도마뱀처럼, 낙인에 도달하지 않았다면 약간 낮은 이자로 조기 탈출

     

    3. 시험에 꼭 나오는 핵심 용어 체크리스트

     

    1. 기초자산 (Underlying Asset)
      • KOSPI200, S&P500, EuroStoxx50 등 국외/국내 주가지수 또는 삼성전자, 테슬라 등 개별 주식.
      • 시험 핵심: 3개 지수를 연계한 ELS의 경우, "3개 지수 중 가장 성적이 나쁜(Worst Performance) 지수"를 기준으로 손익이 결정됩니다.
    2. Knock-In (낙인 / 원금손실 진입선)
      • 투자 기간 중 원금 손실 가능 구간으로 진입하는 바닥선 (예: 최초기준가의 45~50%).
      • 시험 핵심: 낙인을 터치했다고 해서 그 즉시 손실이 확정되는 것이 아니라, 만기일 평가 가격이 만기상환 기준선 미만일 때 최종 손실이 발생한다는 점을 말장난 문제로 자주 출제합니다.
    3. No Knock-In (노낙인)
      • 중간의 폭락 여부는 묻지 않고, 오직 만기 평가일 당일의 주가만 확인하는 구조.

     

    4. [빈출] 자주 출제되는 대표 문제 유형 & 해설

     

    시험에 반복 출제되는 3가지 대표 정답 유형을 미리 익혀두세요.

    [유형 1] ELS/ELB의 법적·성격적 분류 문제 (말장난 유형)

    Q. 다음 중 파생결합증권(ELS/ELB)에 대한 설명으로 가장 옳지 않은 것은?

    ① ELB는 자본시장법상 파생결합사채로 분류되며, 발행사의 파산 위험이 없다면 원금이 보장된다.
    ② ELS의 기초자산이 3개 주가지수인 경우, 3개 지수의 평균 수익률을 기준으로 상환 여부를 결정한다.
    ③ 스텝다운형 ELS는 시간이 지날수록 조기상환 기준 주가가 점점 낮아지는 구조이다.
    ④ 디지털형 구조는 기초자산의 상승 폭과 관계없이 조건 달성 시 약정된 고정 이자를 지급한다.

    • 정답: ②번
    • 해설: 기초자산이 여러 개인 ELS는 평균 수익률이 아니라 '가장 못 오른(최악의 성적을 낸) 기초자산' 하나만을 기준으로 조기상환 및 손실 여부를 판가름합니다. (시험 단골 오답 지문!)

     

    [유형 2] Knock-Out(낙아웃)형 손익 계산 문제

    Q. 만기 1년, 원금보장형 상승 Knock-Out ELB 상품에 가입하였다. 조건이 다음과 같을 때, 만기 시 최종 지급 수익률은 얼마인가?

    • 최초기준가격: 1,000pt
    • Knock-Out 가격 (120%): 1,200pt (기간 중 단 1회라도 터치 시 연 2.5% 확정이자 지급 후 종료)
    • 참여율: 60%
    • 실제 기초자산 추이: 투자기간 중 최고 1,250pt까지 상승한 후, 만기 평가일에 1,100pt로 마감함.
    • 정답: 연 2.5%
    • 해설: 투자기간 중 최고가가 1,250pt로 Knock-Out 조건인 1,200pt(120%)를 터치(돌파)했으므로, 즉시 낙아웃 이벤트가 발생했습니다. 따라서 만기일 주가가 얼마로 마감했던 상관없이 미리 약정된 낙아웃 확정 이자(연 2.5%)가 최종 지급됩니다. (만기일 주가 1,100pt로 계산하는 함정에 빠지면 안 됩니다!)

     

    [유형 3] 스텝다운 + Knock-In 손익 판단 문제

    Q. 3년 만기, 6개월 조기상환, 낙인 50% 조건의 스텝다운 ELS에 가입했다. 만기까지 조기상환되지 않았을 때, 다음 중 원금 손실이 발생하는 상황은?

    ① 투자 기간 중 주가가 40%까지 하락(낙인 터치)했으나, 만기일 주가가 최초기준가의 75%로 회복된 경우 (만기기준 70%)
    ② 투자 기간 중 주가가 60% 이하로 떨어진 적이 없고(낙인 미터치), 만기일 주가가 최초기준가의 65%인 경우
    ③ 투자 기간 중 주가가 45%까지 하락(낙인 터치)하였고, 만기일 주가가 최초기준가의 60%인 경우 (만기기준 70%)
    ④ 투자 기간 중 주가가 55%까지만 하락(낙인 미터치)하였고, 만기일 주가가 최초기준가의 70%인 경우

    • 정답: ③번
    • 해설:
      • ①번: 낙인을 터치했으나, 만기 주가(75%)가 만기 상환선(70%)을 넘었으므로 약정 이자 지급 상환.
      • ②번: 낙인을 터치한 적이 없으므로 약정 이자 지급 상환.
      • ③번: 낙인을 터치(45% < 50%)했고, 만기 주가(60%)도 만기 상환선(70%)을 회복하지 못했으므로 최종 원금 손실 발생(-40% 손실).

     

    5. 투운사 시험 합격을 위한 최종 3줄 요약

     

    1. 수익 기준: 다자간 기초자산 ELS는 무조건 Worst(최악의 종목) 기준이다!
    2. Knock-Out: 기간 중 한 번이라도 터치하면 게임 끝, 확정 이자로 직행한다!
    3. Knock-In: 낙인을 찍었어도 만기 때 상환선 위로 올라오면 이자 준다! (낙인 터치 = 무조건 손실이라는 지문은 오답)